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涪陵榨菜业绩大降,朱少醒为何逆势加仓?

来源:原创 编辑:admin 时间:2021-12-15 09:42
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涪陵榨菜还有多少价值可榨?

作 者 / 大师兄

编 辑 / 小市妹

“国民下饭菜”涪陵榨菜(002507,股吧)近日公布第三季度财报,继中报出现10年来第一次净利润增速下降后,最近一个季度的业绩表现依然不甚理想。

前三季度,公司营收19.55亿,增长了8.73%,但是净利润只有5.03亿,下降了17.92%,这是涪陵榨菜最近10年来最差的一次三季报,菲律宾利来娱乐官网

业绩下滑,股价表现自然也难如人意。自去年9月创下历史新高以来,公司股价持续下跌,区间最大跌幅超过50%,市值最高蒸发超过260亿。

虽然业绩承压,涪陵榨菜仍备受机构投资者的青睐,公募基金圈中颇具盛名的朱少醒和刘彦春管理的基金,在三季度末分列第四和第六大股东。朱少醒旗下的富国天惠(161005)精选成长基金,甚至在3季度逆势加仓251.9万股。

▲涪陵榨菜前10大股东  来源:同花顺(300033,股吧)iFinD

投资者不禁要问,在国民收入持续增长、消费不断升级的背景下,涪陵榨菜是否已触及增长的天花板?在业绩与市场表现均不理想下,为何依旧能吸引众多机构资金青睐?其未来的业绩拐点又会在何时出现?

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“五环外”的隐秘市场

2019年8月,台湾省的一档新闻谈话节目中,有位名叫黄世聪的当地财经名嘴,一本正经地说着,榨菜配方便面是大陆底层民众重要的饮食搭配,由于经济不景气,很多人连榨菜都吃不起了。黄世聪还特意提到了涪陵榨菜,虽然把“涪陵”的“涪(fú)”读成了“péi”,也算是为这家榨菜巨头圈了一波关注。

此言一出,即遭到大陆网友群嘲。在很多网友看来,黄世聪不过是井底之蛙,中国已经如此繁荣富强,榨菜是最低档的食物,怎么可能吃不起。不但吃得起,而且我们根本不想吃,因为我们的消费已经升级了。

一定程度上讲,黄世聪其实比很多网友更理解大陆的实情。

中国虽有富庶的北上广和众多的中产阶层,但也有庞大的“五环外”低收入人群,他们仍处于较低的消费层级。中产眼中的所谓低端商品,在低收入群体中有非常庞大的需求,而且对他们而言属于消费升级。

黄世聪的谬误,主要是低估了农民等低收入群体的消费能力。随着脱贫攻坚和乡村振兴计划的深入开展,我国农村居民收入增速近年来明显快于城镇居民。数据显示,2011-2020年,农村居民人均可支配收入年均名义增长10.6%,年均增速快于城镇居民1.8个百分点。

黄世聪更难意识到的是,在快节奏时代,以涪陵为代表的品牌榨菜日益时尚化甚至高端化,它口中所谓“泡面伴侣”的榨菜,除了受到低收入群体欢迎,近年来在我国中产阶层也有广泛的需求,甚至发达国家的消费量更高。

数据显示,2018年日本人均腌菜消费量高达4357克、美国为1198克、韩国为604克,而同期中国人均消费量还只有183克。由此可见,榨菜的热销并不是消费降级,我国腌菜行业未来的成长空间比我们想象得要大很多。

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长牛之路

榨菜的工艺并不复杂,涪陵榨菜能够脱颖而出,离不开地域优势。

榨菜的原料当中,最重要的是青菜头,占据榨菜生产成本的40%,而重庆涪陵地区,正是全国最主要的青菜头产地,占全国种植面积近50%。

▲数据来源:公开资料整理

青菜头保质期极短,如采取外购加工则运输成本十分高昂,因此,当地企业进行生产加工具备比较优势,这构成了榨菜天然的进入壁垒。

青菜头之于涪陵,就如赤水河水之于茅台(600519),甚至更为重要。

但是,涪陵地区榨菜企业众多,叫涪陵榨菜的只有一家,就好比茅台镇有无数的酒厂,却只有一家叫贵州茅台(600519,股吧)一样。

和所有消费产品一样,涪陵榨菜的成功,最重要的是品牌的树立。涪陵的营销能力,一直表现得非常出色。

2006年,涪陵斥资1400万在央视投放广告,将隐藏在后台的精良工艺展现给消费者,初步在全国市场打开名气。对于一家小小榨菜厂,绝对需要不小的勇气。

2013年,涪陵推出“中国榨菜看涪陵,涪陵榨菜看乌江”的宣传口号,把产品拔高到国粹的地位。

2019年,涪陵旗下“乌江榨菜”与中国田径协会结成战略合作伙伴,并陆续赞助了一系列马拉松赛事,成为“中国田径协会马拉松推荐运动补给食品”,品牌时尚感进一步增强。

凭借着优质的品牌形象,涪陵的市场份额在榨菜行业的消费升级中不断提升。据欧睿国际数据,2008年末涪陵榨菜市场份额为21.28%,2019年末,其市场份额达到36.41%,排名第二的鱼泉榨菜的市场份额只有11.5%。

目前,涪陵榨菜已与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大名腌菜,“乌江榨菜”销往全球52个国家,2007年1月至2020年10月,全球累计销售150亿包。

强大品牌形成的市场优势,也使涪陵能够像茅台、海天等优质消费品牌一样,具备强大的提价能力。2008年-2018年的10年间,涪陵榨菜进行了12次产品提价,涨幅接近300%,年化涨幅接近10%。除了直接涨价之外,公司更多的是通过降低分量的方式间接提价,对于低价小单品而言,份量上的小幅下降很难引起用户的注意。

不断调价之下,涪陵的盈利能力大幅增长。2010年上市以来,公司的销售毛利率从32%上升到58%,销售净利率从10%上升到34%,摊薄净资产收益率从6.65%上升到22.78%,净利润从5574万元上升到2020年的7.7亿元。

▲涪陵榨菜销售毛利率历年走势  来源:同花顺iFinD

业绩的持续大幅上涨,带来了公司股价的长红。按后复权价格计算,涪陵榨菜自2012年以来上涨了12倍,区间最大涨幅超过20倍,是A股市场著名的白马股。

更重要的是,涪陵的股价上涨是典型的稳健型慢牛走势,2012年-2020年,其连续涨了10年,仅在2014年微跌了0.41%。

▲涪陵榨菜年线图(后复权)来源:同花顺iFinD

和海天从酱酒拓展到调味品大品类一样,涪陵在做大榨菜单品的基础上,也在积极扩充腌菜产品类别。2014年,公司通过自主研发推出萝卜、海带丝、泡竹笋、脆口蔬菜等新品类,2015年收购惠通食业发展四川泡菜产品,长期计划打造酱腌菜类大平台。

涪陵看似做着不起眼的生意,但其实是刚需、高频而且容易标准化的优质行业。看看拼多多,再看看做牛栏山二锅头的顺鑫农业(000860,股吧),这些通过服务“五环外”人群起家的公司,照样做得风声水起。

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业绩拐点何时来临?

涪陵今年的业绩承压,除了去年基数较高之外,一方面来自于原料价格的上涨,另一方面则是销售和管理费用的大幅上升。

2021年,青菜头价格大幅上涨,每吨价格突破1500元,创出历史新高,相比2020年730元/吨左右的平均价格增长了一倍。上游原材料暴涨导致中游生产企业业绩承压,是今年以来各行业遭遇的普遍现象,涪陵榨菜也未能幸免。

此外,为了拓展三四线城市的下沉市场,涪陵今年的营业费用的增长也格外高。前三季度,涪陵榨菜的销售费用相比去年同期增长了123.24%、50.78%和90.32%,管理费用率分别增长38.04%、32.12%和75.64%。

▲图源:同花顺iFinD

对于优质品牌来讲,提价显然是应对原材料上涨的最直接的方式。涪陵榨菜距离上一次提价还是在去年6月份,当时涪陵榨菜采取了变相提价的方式,其将主力产品的规格从每袋含量80g减少至70g。

按照过去的提价节奏来看,涪陵当下已进入新一轮提价周期的时间节点,随着最近海天等消费品牌的提价逐渐落地,涪陵很可能跟上。

提价之外,增产也是涪陵提升业绩的重要举措。2020年8月,涪陵榨菜披露了定增预案,拟募资33亿元,继续加码产能建设。项目达产后,涪陵榨菜将新增40.7万吨原料窖池,新增产能20万吨/年。

2016年左右,涪陵也曾有过一波扩充产能的动作,随之而来的是2017-2018年的量价齐升和业绩爆发。新产能的扩充,同样很有可能带动涪陵在未来2年迎来业绩复苏的拐点。

值得关注的是,消费行业面临的成本压力也有下降的趋势,近期动力煤等大宗商品价格大幅回落,预示着原材料下行周期或许即将开始。中金公司草根调研显示,2022年青菜头价格有望下滑到800元/吨以内。

这意味着未来两年,涪陵榨菜大概率会出现成本下降和量价上升的双重利好,公司业绩有望出现加速复苏的局面。

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